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1946-1981:美债长熊的两个阶段、四个原因_财经频道_


发布日期:2020-05-20 09:35   来源:未知   阅读:

长周期来看,二战以来的75年时间,利率事实上只经历了一个周期:1946-1981年利率上行,随之而来的可谓是历史上最长的债券熊市,持续了35年之久;1982年至今,利率不断下行,债券市场走出长牛行情(图1)。两次石油危机期间,西方国家普遍经历了滞胀,由于通胀率超过了名义利率,实际利率出现负值,最低值出现在1974年,实际利率为-5%,1975年转正后,1978-1979年再次转负,从1981年开始,持续为正,但到2017年,再次转为负值,并延续至今。日本除外,其他7个西方国家的名义利率走势比较一致,峰值出现在1981年前后,而日本的峰值在1961年。下面以美国为例来说明战后利率长周期形成的原因。

图1:二战后全球利率走势

数据来源:Schmelzing,2020,东方证券

二战结束的1945年,是美国经济相对实力的巅峰,占全球总产出接近一半。随着日本和西欧经济的复苏,美国所占份额不断下降,从1960年代中后期开始,这种“鹤立鸡群”的局面就被打破了,“美国的世纪”从一种共识开始逐步瓦解,这首先体现为布雷顿森林体系的瓦解。

在1971年尼克松关闭黄金窗口之前,1961年,美国联手意大利、法国、英国和联邦德国等七国设计了“黄金总库”制度,这相当于保卫美元的主权基金,但美元空头力量过于强大,致使库存黄金余额不断减少。意大利和法国在1967年便退出了,他们一直不满于美元的霸权地位,持续增持黄金,减持美元,到1960年代末,黄金总库制度便宣告破产。美国黄金储量不断下降,只能关闭黄金窗口。布雷顿森林体系的瓦解不但没有削弱,反而还强化了美元的霸权地位。1970年代还开启了金融自由化改革,这也使得其它美元资产成为全球资金追逐的标的。国际货币制度的转变是理解过去半个世纪全球宏观经济风云变幻的钥匙。